2023中国十大配资平台 【兴证策略张启尧团队】如何理解HIBOR利率波动及对港股影响？
发布日期：2025-07-04 22:52 点击次数：56
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业2023中国十大配资平台，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
引言：近一个月以来，随着港币逼近弱方保证，市场担忧港元流动性收紧及其对港股的冲击。如何理解本轮HIBOR利率和港元汇率在短期的剧烈波动？后续HIBOR利率走势如何变化？HIBOR利率回升又将对市场有哪些影响？详见报告。
一、从本轮HIBOR利率和港元的波动说起
今年以来，中国大陆和海外资金大幅流入港股，叠加5月初新台币的快速升值，美元兑港币于5月2日突破7.75的强方保证。一方面，DeepSeek R2的问世和民营经济座谈会的召开点燃了市场做多情绪，与此同时，特朗普政府对美元信用的损害使投资者“去美元化”、全球资金进行再配置，因此今年一季度，南下资金和海外资金双双加仓港股，中国香港金融账户中的证券投资分项的负债增加超1700亿港元。另一方面，5月初，由于中国台湾的出口商开始抛售美元，叠加中国台湾寿险企业因未充分对冲外汇敞口而被迫开始卖出美元，导致新台币兑美元暴涨，进而扩散至整个亚太地区的货币出现快速升值，美元兑港币于5月2日突破7.75的强方保证区间。
面对较大的美元兑港币的贬值压力，5月初，香港金管局快速向市场注资近1300亿港元，而基础货币总结余规模的攀升也显著压低HIBOR利率。中国香港自1983年10月17日实施联系汇率制度，使港元汇率保持稳定在7.75至7.85港元兑1美元的区间内。因此，5月2日和3日，HKMA分别投放了1166亿和128亿港元的流动性，带动香港银行间市场总结余由446亿港元飙升至1734亿港元。随着基础货币总结余规模的急速扩张，叠加香港整体信贷需求持续疲软，银行间泛滥的流动性使HIBOR利率（1个月期限，全文如无特别说明均为1个月期限）由4月底的3.95%降至5月底的0.59%。
5月底以来，走阔的港美利差驱动资金开展“空港元、多美元”的套息交易，因此，美元兑港元又逐渐回到7.85的弱方保证，最终引发香港金管局于近日回收流动性，HIBOR利率也相应地开始抬升。5月中下旬起，面对超300bp的港美利差，大量资金开展“做空港元、做多美元”的套息交易以无风险套利，而这股港元做空交易拖累港元汇率快速贬值，并于6月26日的纽约交易时间跌破7.85的弱方保证区间，最终引发HKMA同日回笼94.2亿港元的流动性，1个月HIBOR利率也从6月20日的0.52%回升至6月27日的0.83%。
二、如何看待后续HIBOR利率走势？
理论上，联系汇率制度下，市场可以通过自发调节的方式确保HIBOR利率紧跟美国SOFR利率，但从当前中国香港银行间的流动性来看，除非香港金管局显著回收流动性，否则HIBOR利率很难大幅上升。当银行间流动性足够充裕时，供给侧影响更大，历史上，当货币基础结余超过1000亿港元后，HIBOR利率处于低位的状态很难被逆转，因此HKMA后续回笼流动性的操作是决定HIBOR利率走势的核心。
一方面，截至6月26日，隔夜SOFR和HIBOR的利差依然超400bp，因此套息交易或继续驱动资金做空港元、做多美元。另一方面，在没有经济明显恶化的假设下，期限溢价和通胀预期使美债利率居高不下，后续若白宫解决债务上限后，美债的补发需求将进一步推升供给压力，使美债利率有上行风险，叠加当前较为拥挤的美元空头持仓和依然偏弱的欧洲经济，或共同支撑美元小幅升值。
但基于港币汇率前景和美国货币政策周期，HKMA快速大幅回收流动性的必要性和意愿或有限，HIBOR利率回升幅度相对有限。
首先，美元或维持弱势格局，港币贬值压力相对有限。一方面，市场对特朗普政策不确定性和美国政府债务压力的担忧将推动全球资金继续“去美元化”和增加此前偏低的美元外汇对冲比例。另一方面，“美国例外论”的核心支撑在于美国经济的优势，而根据IMF预测，未来美国占全球GDP的比重或逐年度回落，美元自身仍面临较大下行压力。
其次，南下资金、企业现金分红和IPO对港元的需求也将支撑港币汇率。第一，内地资金持续南下将产生大量对港币的需求，近几年南下净流入和美元兑港元汇率显著负相关，事实上，5月初港币的快速贬值或也受南下罕见净流出的影响，因此若后续资金持续增配港股，那南下资金就将支撑港元汇率。第二，7-8月仍是上市公司分红派息的高峰阶段，现金分红也将产生对港币的需求。第三，今年以来，截至6月27日，港股IPO规模已突破1000亿港元，随着大批公司加速赴港上市，持续回暖的一级市场也将提振对港元的需求。
然后，联储临近的降息周期有望压低港美利差和HIBOR利率。历史上，美港利差的走阔和港币的快速贬值通常发生在联储加息阶段，本轮的错位主要受4月港元流动性紧张后HKMA所投发的天量流动性和美元持续疲软的影响。往后看，随着关税对美国经济的冲击逐渐显现，尤其是劳动力数据开始恶化后，叠加影子联储主席的引导，市场降息预期或上升，美港利差有望回落。待美联储降息后，中国香港也将跟随降息以压低HIBOR利率。
最后，低利率有助于中国香港实体经济的修复和资本市场的活跃，更加符合香港金管局的诉求。由于中国香港的房贷利率和孖展利率和HIBOR利率挂钩，因此较低的HIBOR利率有助于地产和资本市场活跃度。5月20日，金管局总裁余伟文表示低利率有利于香港的经济环境和资本市场。因此，香港金管局回收流动性的意愿偏低。HKMA已披露的三季度外汇基金债券和票据发行规模环比变化较小就可以佐证这一逻辑。因为除在银行同业拆息市场直接注资和抽资外，香港金管局还可以通过发行外汇基金票据和债券（EFBN）的方式来主动调节流通性，例如在2009年、2013年、2015年、2017年和2022年中，HKMA都曾增发EFBN以回笼银行间的流动性，但在已披露的三季度的EFBN发行计划中尚未体现这一操作，或指向香港金管局主动大幅回收流动性的意愿不高。
三、HIBOR利率回升对市场有哪些影响？
随着美元兑港币再度临近弱方保证区间，市场近期持续担忧HKMA回收流动性将对港股造成冲击，但我们认为这主要源自港股自4月初以来上涨过快且ERP等估值指标显示性价比偏低后的“畏高心理”，HKMA回笼流动性的操作对港股不会产生明显拖累。从历史数据来看， 2000年以来，香港金管局回收流动性当天/1天后/5天后/10天后/30天后，港股涨跌幅中位数均为正，而上涨和下跌概率基本“55开”，没有明显的规律。2022年5月-11月和2023年2月-5月中，HKMA持续回收流动性后港股所出现的下跌或更多受美联储加息周期和国内经济下行压力较大的拖累。此外，香港基础货币总结余规模的回落也并不意味着港股的下跌，例如2016年2月-2018年1月和2022年10月-2023年1月。
HIBOR利率与港股的高相关性更多还是在反映美元流动性对港股的影响。从数据上来看，HIBOR利率和港股有较为明显的负相关关系，最近十年二者的相关系数为-0.58，但这可能是因为联系汇率制度下，HIBOR利率的走势大概率对应着广义美元流动性的变化。美元流动性收紧阶段，随着美元指数/美债利率上升，HIBOR利率大概率同步跟随上升，反之，在美元贬值或美债利率下行的宽松阶段，HIBOR利率大概率维持低位。因此，作为美元流动性的“代理变量”（近十年HIBOR利率和10年美债与美元指数的相关系数为0.79和0.7），HIBOR利率通过对资本流动和估值定价锚的双重影响，体现出与港股较强的负相关性。若将HIBOR利率和美元指数同时作为变量对恒生指数进行回归分析，我们可以发现美元指数在统计上更为显著，且回归系数也显示美元指数对港股的影响更高。
但是，南下资金的大幅流入已经改变了港股的生态，美元流动性已不再是港股的主导因素，所以我们应该理性思考HIBOR利率。2025年初至6月27日，南下资金累计净流入超7250亿港元，不仅加仓节奏远超历史同期水平，更是今年港股市场最主要的增量资金。此外，从成交占比来看，港股通成交金额占港股整体成交的比重自去年“9.24”以来也逐渐攀升至25%左右的中枢。随着内地资金的影响日益提升、南向资金开始主导行情，HIBOR利率所反映的美元流动性对港股的影响被削弱，因此，我们应该理性看待HIBOR利率的波动。
往后看，单纯因套息交易和香港金管局回笼流通性所导致的HIBOR利率变化可能对港股市场的影响相对有限，我们判断港股2025年下半年将震荡向上并有望在秋季持续创年内新高。短期，警惕三季度初期港股行情的潜在战术性调整，重点关注90天暂停到期关税层面的变数和7月份美债和日债市场是否会引起全球金融市场的动荡，但是，届时恰恰是趁震荡继续买入，为下半年布局的良机。8月份以后，伴随中美贸易谈判取得更大进展、美联储降息以及抗战胜利80周年纪念活动陆续展开，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，从而走出创新高之旅。
风险提示 ]article_adlist-->中美博弈升级、美国货币政策超预期、全球经济增速下行超预期等
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 ]article_adlist-->证券研究报告：《如何理解近期HIBOR利率的波动及其对港股的影响？》
对外发布时间：2025年6月29日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 ]article_adlist-->张忆东 SAC执业证书编号：S0190510110012
陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001
推荐阅读 ]article_adlist-->壹为何6月以来反复强调军工和科技？
贰
新高之后，7月重点关注哪些方向？
叁
指数新高后，当前各行业股价分布如何？
肆
五年规划视角下的军工行情
伍
当前低位绩优的行业有哪些？
]article_adlist-->
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
]article_adlist-->免责声明市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。
本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议2023中国十大配资平台，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
]article_adlist-->
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
- 上一篇：高级的股票配资平台 2025年6月29日全国主要批发市场猪大排肌肉价格行情
- 下一篇：没有了